主产区天然橡胶供给态势整体良好 出口预计将明显释放
1.供给方面
从季节性角度，6月天然橡胶产量较5月将继续回升。目前泰国产区已经顺利开割，虽然近期雨水偏多导致原料紧缺，但雨水对胶水产量的影响是暂时的，后续一旦天气恢复正常，胶水产量也将迅速增长，预计5月底泰国产区产量将明显释放。其他产区方面，除印尼部分产区外，天然橡胶供给态势整体良好。在无极端气候情况发生的情况下，后续开割季天然橡胶产出情况依然乐观。
2.出口方面
1季度ANRPC主产国合计天然橡胶出口量同比下滑了17%，很大程度上源于出口限制。3月底出口削减计划已经结束，主产国也未再出台相关延期实施的决议。从1季度胶价走势看，本次出口削减对胶价的提振效果并不理想。随着出口限制计划结束，主产国天然橡胶出口量明显释放，大量船货到港，可以看到4月ANRPC合计天然橡胶出口量同比增加了17%。
此外，早在今年3月份有消息称泰国将从5月开始实施国内200多万莱橡胶园暂停割胶3个月的措施，用以提振胶价，该事件目前并无进一步的消息公布。该类供给端扰动政策短期或对市场信心有所提振，但若不能对供需基本面造成实质影响，对胶价的提振作用也终将是昙花一现。
保税区库存降幅较大 期货升水仍存在继续缩小的过程
年后保税区库存下降较多，天然橡胶库存已经明显低于13~17年同期，合成胶库存虽然也有下降，但降幅相对较小，目前仍高于往年同期。库存下降主要还是由于国外停割加上出口限制导致进口较少，叠加年后国内全钢胎开工率保持较高水平。但值得注意的是，国内产区地开割后库存在增加，国内整体现货库存依然处于高位。并且随着国外主产区开割，叠加出口限制解除，产量和出口量逐渐释放，未来新增库存压力依然较大。
此外，从09合约和现货混合胶的价差来看，目前的基差已经从年初时的3000元/吨以上修复到了1000元/吨以内，后期还是存在升水继续缩小的过程。近两年由于每年到期的仓单量较多，具有交割属性的9月合约压力巨大。从期现价差看，16、17年的9月合约到期贴水混合胶的幅度均接近1000元/吨。主要因为09仓单上接到的老全乳胶流通性较混合胶差很多，国内轮胎厂多把老全乳胶用于内胎制品上，用量很少，在当时的需求环境下会导致接到的老全乳胶无法及时消化。因此只能相较混合胶等非标品具备明显价格优势的情况下才能被下游接受，因此这两年9月合约到期前价格都出现大幅下挫，由升水混合胶转为贴水。今年9月合约面临的交割压力很可能更甚于往年，过去两年9月合约到期前天然橡胶期价大幅下挫的局面或重演。
外需存在一定冲击 卡客车胎经销商处库存压力较大
1.外需方面
5月上旬欧盟已经决定对进口自我国的卡客车轮胎产品征收反倾销税，实施期限为自18年5月8日起六个月。我国出口欧盟市场的全钢胎占比约有11~12%，预计会对我国全钢胎外需造成一定冲击。而美国市场方面，由于当前中美贸易战暂时中止，短期内美国对我国全钢胎双反方面预计不太会有所动作。
2.内需方面
近期国内全钢胎开工率明显上升，一方面是6月青岛上合峰会召开，以及广饶地区可能在6月有限电影响，因此轮胎厂家多选择加紧生产，厂家和下游经销商均有提前备足成品库存的意愿；另一方面，近日国务院常务会议决定从2018年7月1日至2021年6月30日，对挂车减半征收车辆购置税。自从920治超新政的政策刺激作用逐渐消退后，半挂牵引车销量增速持续走低，短期来看，实施购置税减半的优惠政策有利于提振半挂车销量，从而对卡车胎需求构成一定提振。受此影响，我们认为18年下半年半挂车销量情况将获得一定程度的改善。但值得注意的是，由于环保限产的影响，当前市场流通货源明显减少，车多或少导致司机等货周期拉长，物流市场景气度明显下降。在当前的市场环境下，购置税减半政策所能带来的半挂车销售增量预计也会比较有限。
目前卡客车胎经销商处的库存水平依然很高，主要还是节后轮胎企业开工率持续坚挺而国内终端零售市场的表现实际并不亮眼，大量成品转化为了经销商处的库存。在本轮因青岛上合峰会召开引致的提前补库过后，短期市场成品轮胎库存将进入消化期，后续轮胎企业较高的开工率难以持续维系。
投资建议
1.供给方面
从季节性角度，6月天然橡胶产量较5月将继续回升。目前泰国产区已经顺利开割，虽然近期雨水偏多导致原料紧缺，但雨水对胶水产量的影响是暂时的，后续一旦天气恢复正常，胶水产量也将迅速增长，预计5月底泰国产区产量将明显释放。其他产区方面，除印尼部分产区外，天然橡胶供给态势整体良好。在无极端气候情况发生的情况下，后续开割季天然橡胶产出依然乐观。此外，随着3月底出口限制计划结束，主产国天然橡胶出口量明显释放，大量船货后续仍会到港。
2.外需方面
目前欧盟已经决定对进口自我国的卡客车轮胎产品征收反倾销税，预计会对我国全钢胎外需造成一定冲击。而美国市场由于当前中美贸易战暂时中止，短期内对我国全钢胎双反方面预计不太会有动作。内需方面，近期国内全钢胎开工率明显上升，一方面是6月青岛上合峰会召开，以及广饶地区可能在6月有限电影响，因此轮胎厂家和下游经销商均有提前备足成品库存的意愿；另一方面，近日国务院常务会议决定从下半年对挂车减半征收车辆购置税，虽然短期会使得半挂车销量获得一定程度的改善，但改善程度预计会比较有限。目前卡客车胎经销商处的库存水平依然很高，主要还是节后轮胎企业开工率持续坚挺而国内终端零售市场的表现实际并不亮眼，大量成品转化为了经销商处的库存。
3.库存方面
年后保税区库存下降较多，天然橡胶库存已经明显低于13~17年同期，库存下降主要还是由于国外停割加上出口限制导致进口较少，叠加年后国内全钢胎开工率保持较高水平。但值得注意的是，国内产区开割后库存在增加，国内整体现货库存依然处于高位。并且随着国外主产区开割，叠加出口限制解除，产量和出口量逐渐释放，未来新增库存压力依然较大。
目前09合约和混合胶的基差已经从年初时的3000元/吨以上修复到了1000元/吨以内，后期还是存在升水继续缩小的过程。近两年由于每年到期的仓单量较多，具有交割属性的9月合约压力巨大。从期现价差看，16、17年的9月合约到期贴水混合胶的幅度均接近1000元/吨。今年9月合约面临的交割压力很可能更甚于往年，过去两年9月合约到期前天然橡胶期价大幅下挫的局面或重演。天然橡胶自身矛盾需要较长时间去化解，在此之前，胶价反弹空间始终会比较有限。我们维持前期报告观点，建议后续投资者仍可逢高布局9月合约空单，后续期价依然向下看到10000元/吨。
责任编辑：王燕春
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